El Gobierno refuerza el uso de letras y bonos para aliviar vencimientos
NewsITe
El Gobierno nacional afronta en mayo un mes clave para la administración de la deuda en pesos. El Tesoro debe hacer frente a vencimientos por alrededor de $6,9 billones y, para descomprimir la carga inmediata, profundiza una estrategia financiera que combina renovación de títulos, colocación de nueva deuda y mayor participación de bonos en moneda extranjera.
De acuerdo con un informe de la consultora Equilibra, el cronograma de compromisos en pesos sigue siendo muy exigente. Tras el pico de mayo, el horizonte no luce más despejado: en junio y agosto se concentran pagos por $14,8 billones y $14,9 billones respectivamente, mientras que diciembre asoma como uno de los meses más complejos, con vencimientos cercanos a los $20 billones.
En este contexto, la prioridad oficial es sostener un nivel de renovación de la deuda (rollover) superior al 100% y estirar plazos hacia 2028 y 2029. El resultado de abril fue una señal en esa dirección: el Tesoro obtuvo un financiamiento neto de $200.000 millones, con un rollover del 102,2%. Fue el cuarto mes consecutivo por encima del 100%, aunque el porcentaje se ubicó en el nivel más bajo desde el 25 de febrero.
Los especialistas remarcan que el programa de colocación de letras funciona, en la práctica, como un instrumento para absorber pesos excedentes del mercado más que como una fuente genuina de financiamiento. Esta operatoria se articula con la compra de divisas que realiza el Banco Central: la autoridad monetaria emite pesos para adquirir dólares y, luego, el Tesoro retira parte de esa liquidez mediante la emisión de deuda.
Un circuito financiero con límites y foco en el corto plazo
Con la actividad económica estancada y el consumo en retroceso, la demanda de dinero es insuficiente para absorber la cantidad de pesos que genera la emisión asociada a la acumulación de reservas. Frente a ese escenario, el Ministerio de Economía actúa como una suerte de “muleta” del Banco Central para evitar que el excedente de liquidez derive en mayores presiones inflacionarias.
No obstante, economistas y analistas advierten que este esquema tiene límites. El circuito en el que el Banco Central emite, el Tesoro toma esos pesos para comprarle dólares y a la vez paga y renueva deuda, depende crecientemente del clima financiero y de la estabilidad política. Un cambio brusco de expectativas o un episodio de tensión puede encarecer las colocaciones, dificultar la renovación y forzar ajustes en el programa.
En las últimas licitaciones se observó una fuerte inclinación de los inversores por instrumentos de corto plazo. Equilibra destacó que la demanda “volvió a la tasa fija corta”: la nueva LECAP a 43 días concentró el 61% de lo adjudicado, configurando la mayor proporción de tasa fija desde el 11 de febrero. Esta preferencia muestra que el mercado prefiere minimizar el riesgo de horizonte largo, aun cuando las tasas en términos reales siguen siendo un factor de debate.
Paralelamente, el Gobierno sostiene la emisión de bonos en dólares bajo legislación local, conocidos como Bonares. Entre los títulos AO27 y AO28 ya se acumula un monto superior a los u$s 2.250 millones emitidos. En la última operación, el AO27 alcanzó su tope de emisión con una tasa nominal anual del 5,04%, lo que confirma que aún existe apetito por activos en moneda dura, pese a la incertidumbre sobre la trayectoria fiscal y cambiaria.
La estrategia oficial apunta a ganar tiempo: estirar vencimientos, contener la liquidez en pesos y evitar que el perfil de deuda se convierta en un foco inmediato de inestabilidad financiera.
La sostenibilidad de este “rulo” entre Tesoro y Banco Central estará atada, en los próximos meses, al resultado de las licitaciones, a la capacidad de mantener un tipo de cambio relativamente estable y al avance de las reformas económicas que el Gobierno busca instalar como señal de compromiso con el orden fiscal.
